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时间:2019-10-17 21:15:54 作者:admin 热度:99℃
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来源:中信证券 学习丨 冯重光联系人:郑一鸣

波司登 As 中国羽绒服的领导者,正在从提高品牌色调,提高供应链弹性,加强电子商务运营和优化店面结构的角度进行升级。 它已被年轻和时尚的消费群体所接受,并已成为中高档羽绒服的主要消费者。 选择是首次给予“买入”评级,目标价为2.84港元(相当于20财年的25倍)。

关注主要渠道:波司登重新获得“全球最畅销羽绒服专家”的战略地位。

波司登经历了三个发展阶段:

1)1976年在江苏省常熟市成立 - 2007年在香港证券交易所上市,波司登 成为中国羽绒服的第一品牌“,市场份额高达36%。

2)2007 - 2013年,四季和多元化尝试无效。2013财年,销售额 核心类羽绒服同比下降14.6%。

3)从2014年到现在:品牌改造期,重返主营业务为王。自2015年以来,我们已经清理 我们的库存和开放包装。目前,我们已形成三个核心部门:“品牌羽绒服装业务,女装业务,OEM加工业务。”在2018/19财政年度,波司登进一步提出了“新战略” 专注于主渠道和缩小多样性“并进一步关注”波司登“羽绒服的主要品牌。在201财年 8,收入为89亿(+ 30%),净利润为6.15亿(+ 57%)。 2019H收入为34.4亿(+ 16%),净利润为2.51亿(+ 44%),其中波司登品牌占服装业务收入的88%,女性类别占非羽绒服业务95%。

战略登陆:四个方面重塑波司登:提升供应链能力,打造时尚羽绒产品,传播品牌年轻形象,优化线上线下渠道。

1)提高供应链能力波司登在高端生产方面积累了数十年的丰富经验,Gore-tex和Toray(Toray)) 和日本的Komatsu Seiren以及其他优质供应商进行广泛合作。 流通环节采取“优品快退”的策略。 订单交易的产品仅投入生产约40%。 剩余的60%订单根据终端数据推出,订单在14天内从订单交付到市场。 库存仓库基本覆盖全国,交货快捷。 直接进入商店。

2)打造时尚羽绒产品:推出GoreTex高端户外系列,极冷系列,并与LV和Givenchy等着名国际设计师联合推出,成功登上 纽约时装周。 2017年,1800元以上的产品数量从4.8%增加到24%,产品1000-1800元从47.6%增加到63%,1000元以下的产品从47.5%减少到12.1%。 预计未来2 - 3年波司登的主要价格将上涨至2000多元。

3)传播品牌的年轻形象:创新的营销方式,与湖南卫视,分众传媒,微信,微博,小红树,智慧等消费者合作。

4)优化线上和线下渠道:关注核心平台,与天猫和唯品会进行深度合作。 2018年,天猫双11波司登品牌营业额为4.14亿(+98)。 %),天猫双12营业额为330万(+ 200%),天猫元旦营业额为1.51亿(+ 169%),唯品会的周年营业额为1.3亿(+ 335%)。 在离线渠道层面,增加自营/专卖店数量,减少第三方/销售店铺,优化店铺形象,并在核心课程中开设旗舰店。 2015 - 2018年,公司整体门店数量从7,682家减少至5,365家,波司登羽绒服销售额为人民币62万元。它增加到126万元,商店效率复合年增长率达到27%。

风险因素:

气候变暖风险; 公司未能把握时尚潮流设计趋势的风险; 原材料价格上涨的风险; 行业竞争加剧的风险等。

盈利预测和估值评级。

我们预计公司2019-2021财年的净利润为8.29 / 10.69 /13.33亿,相当于每股盈利0.08 / 0.10 / 0.13元。 当前股票价格对应于2019-2021财年。 PE估值为19/15/12倍。

我们选择国内和国际优秀服装公司Canada Goose, Anta Sports ,MONCLER和江南布料 进行估值基准。 上述优秀公司的当前股价相当于2019财年的平均市盈率25.5倍。波司登目前的股价相当于2019年(2019年4月至2019年3月)的19倍,是本财年的15倍 2020年(即2019年4月至2020年3月),考虑到波司登财年结束其他公司之前,目前的估值明显低于其他公司的平均水平。

作为中国羽绒服的领导者,波司登正在从提升品牌色调,提升供应链弹性,加强电子商务运营,优化店面结构等方面进行升级换代,并已被年轻时尚人士所接受。 消费者。 它已成为消费中高档羽绒服的主要选择。 首次评级为“买入”评级,目标价为2.84港元(相当于20财年的25倍)。

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编辑:张海英

    

通过购买科学技术委员会的第一批股票,公司接受公司的速度明显放缓。 上周只有两家公司披露了这些文件,凯普云信息技术有限公司(以下简称“Cape Cloud”)就是其中之一。

该公司从三板到科技板块主要提供互联网内容服务平台的建设,运营维护和大数据服务。 例如,中央人民政府门户网站,海南省政府网站密集型平台,CNPC智能门户网站,最高人民检察院12309检查服务平台都是凯普云的产品实例。 根据招股说明书,公司80%的收入来自党政机关。

此外,Wind数据显示,2014年,Cape Cloud的收入仅为4000万,到2018年将增长到2.3亿。随着规模的扩大,公司的外包采购成本逐年增加 年。 2018年,公司54.7%的运营成本是由外国公司购买的。

80%的收入来自党政机关

从产业链的角度来看,凯普的业务属于云服务产业链。

Cape Cloud目前有三种主要盈利模式,均基于云环境提供的服务。

第一个基于平台软件产品的互联网内容服务平台,为互联网智能门户,政府服务平台和媒体平台等应用场景提供个性化定制和前端设计。 该产品主要部署在客户的私有云环境中。

第二大数据服务平台以SaaS服务的形式为客户提供云监控,内容安全和云搜索服务,并根据服务内容和服务期收取相应的服务费。 该服务部署在公司采购的公共云中。

第三种操作和维护服务与第一种服务相匹配。 通常,在交付互联网内容服务平台之后,销售部门与客户通信是否需要购买操作和维护服务,并且凯普云根据服务期间向客户收取相应的服务费。

目前,第一个互联网内容服务平台贡献了公司的大部分收入。 2018年实现销售收入1.5亿元,占总收入的66%,其中50%来自党政。器官。

在描述市场的竞争优势时,凯普表示,公司已为1500多个党政政府客户提供服务,其中包括70%以上的省级政府和超过50%的国务院 。 和直属机构,40%以上的地级政府,以及中共中央纪律检查委员会,最高人民检察院和其他党和国家机构。

众所周知,私有云是为单个客户构建的,以实现对数据,安全性和服务质量的最有效控制。 为确保安全问题,这一优势极大地符合党政机关,国有企业和其他国有企业的需要。 Cape Cloud能够深入培育这个政府市场的原因与基因有关。

2000年,东莞互联网的前身凯普云由石龙实业公司和首信发展共同成立。 天雪超表明,石龙实业公司是一家系统企业,实际控制人是东莞市石龙镇人民政府。 首信发展是香港股份公司信息发展 有限公司的资本上市公司,该公司是一个国家 - 拥有IT服务公司,在中国很有名。 “数字城市运营商”和“智能城市服务提供商”。

虽然公司成立时已成立,但两家公司都转让了股权。 但是,联系并没有消失。 在过去两年中,资本信息一直作为Cape Cloud应收账款的前五大客户出现。

目前,凯普云的实际控制人是自然人王敏,直接和间接持有公司56%的股份。 这次,公司选择了第一套上市标准,估计市值不低于10亿元。

根据凯云云今年1月至3月的转让协议,股东舟山成长分别以20.00元/股和20.50元/股的价格将开普转让给舟山朝阳和深圳长润。 。 Cloud拥有146.3万股和30万股。 根据这一计算,Cape Cloud的估值约为10.2亿元,与第一套市场价值标准一致。

海外成本占一半以上的时间

2016 - 2018年,凯普云实现营业收入1.1亿元,1.6亿元, 2.31亿元,年均复合增长率46.83%; 净利润13184.74万元,36011万元,6114.9万元,年均复合增长率116.01%。

收入增加导致毛利率下降。 2016 - 2018年,Cape Cloud的整体毛利率分别为63.03%,62.67%和59.62%。 Cape Cloud将其归因于收入结构的变化。 报告期内,由于毛利率较低的互联网内容服务平台收入占比增加,毛利率于2018年下降。

与此同时,报告期内,凯普云的外部采购产品和服务分别占运营成本的34.69%,47.57%和54.70%,同比增长 。

招股说明书显示,在互联网内容服务平台和大数据服务平台两大业务中,凯普云外包产品和服务的比例占运营成本的50%以上。 商业。 而且,随着收入的增加,这一比例逐渐增加。

Cape Cloud说有三种类型的项目购买。 首先是外部采购项目所需的产品化硬件和软件以及IaaS云服务。 第二个是现有产品无法满足的非核心技术相关定制要求。 项目实施周期,自身经验,人员工作饱和度,成本效益等因素都委托发展。 第三是在各种项目开发过程中根据项目需求购买的外包服务。

在招股说明书中,Cape Cloud将此服务模式风险列为风险因素之一。 坦率地说,如果相关服务提供商选择不当或未能在此过程中保持良好的合作,可能会影响项目的进度和质量,并对公司的声誉产生不利影响。

然而,招股说明书中没有进一步解释外包采购的这么高比例是否合理以及是否符合行业惯例。

此外,基于科技板块的定位,上海证券交易所列出了党对核心技术的关注。 从已作出回应的企业的角度来看,核心人员识别的标准已成为上市委员会的定期查询之一。

根据招股说明书,Cape Cloud的开发人员数量分别为94,88和102。 在过去三年中,公司技术人员从36.8%增加到41.3%,研发人员占33.9%。下降至19.3%。

至于如何区分开发人员和技术人员? 凯普云介绍如下:研发人员负责基础和关键技术研究,互联网内容服务平台和大数据服务平台相关技术及核心产品研发,其薪酬费用包含在研发费用中; 技术人员根据客户需求完成特定应用。 情景解决方案的开发和技术服务的提供,补偿成本都包含在主要业务的成本中。

报告期内,凯普云的研发费用分别为1297万元,1539万元和1944万元,分别占营业收入的17.6%,13.6%和10.3%。 与同行业相比,Cape Cloud的开发成本率高出3%至7%。 该公司解释主要是因为同一行业的一些公司资本化研发费用。

收入集中在第四季度

在财务方面,Cape Cloud还有很多值得关注的地方。

80%的客户是党政机关,受预算管理制度和采购流程的影响,公司互联网内容服务平台项目的验收主要集中在下半年,尤其是 在第四季度,营业收入明显。 季节性。

2016年至2018年,公司第四季度确认的营业收入占当年营业收入的47.19%,50.96%和45.44%。

从现金流量的角度来看,2016 - 2018年,Cape Cloud的商品和服务销售收入分别为113.3%,114.8%和90.5%。 经营活动产生的现金流量净额高于2016年和2017年同期的净利润,低于2018年同期的净利润。主要原因是2018年预收款项减少。

公司于2018年12月签署的合同价值超过5000万元,比2017年12月签订的1000多万元大幅增加。该部分项目的大部分收款于2019年实现。 结果,2018年底的预收款余额明显低于2017年底。

预收款在一定程度上反映了公司明年的经营业绩。 目前,Cape Cloud的收入主要集中在华北,华北地区。运营合同金额为1.8亿元。 在互联网管理领域,基本形成了少数大型民族企业和大量小型区域企业的竞争格局。 未来,国有企业的优势将更加明显,市场集中度将提高。 如果它可以在科学技术委员会上市,它将对凯普的品牌产生重大影响。

此外,报告期内,凯运云的资产负债率逐年下降,分别为67%,44%和31%。 公司在大部分时间内的流动比率和速动比率低于行业平均水平,资产负债率高于行业平均水平。 如果董事会成功上市,预计该比率将进一步下降。

责任编辑:公司观察

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